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       電廣傳媒(000917)
　　本期內(nèi)容提要:
　　輕裝上陣，聚焦優(yōu)勢方向。電廣傳媒是最早以傳媒業(yè)務(wù)登陸A股的公司，過去以廣告和有線網(wǎng)絡(luò)為主業(yè)，營收占比約70-90%。2020年公司以部分有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)出資參與設(shè)立中國廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司，有線業(yè)務(wù)不再納入公司合并報(bào)表，公司明確了“文旅+投資”的戰(zhàn)略發(fā)展方向。公司新任董事長文旅板塊經(jīng)驗(yàn)豐富并極具創(chuàng)新意識(shí)。此外，公司有線傳媒業(yè)務(wù)出表，公司包袱減輕大半。員工人數(shù)從去年開始不斷精減，運(yùn)營成本降低、運(yùn)作效率將逐漸提升。

　　創(chuàng)投業(yè)務(wù)變身利潤奶牛。子公司達(dá)晨創(chuàng)投（含達(dá)晨財(cái)智）作為中國老牌VC/PE頭部機(jī)構(gòu)，今年起利潤爆發(fā)，僅上半年達(dá)晨創(chuàng)投與達(dá)晨財(cái)智貢獻(xiàn)利潤就已達(dá)6.2億元。達(dá)晨管理團(tuán)隊(duì)逾20年的創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)和內(nèi)部不斷迭代優(yōu)化的“募投管退”流程，為達(dá)晨積累了專業(yè)穩(wěn)健的市場口碑，并帶來優(yōu)秀的退出回報(bào)率。繼去年創(chuàng)下公司歷史新高的18家企業(yè)上市后，今年以來達(dá)晨投資企業(yè)IPO已13家。此外，公司累計(jì)投資62家“專精特新”企業(yè)，超過半數(shù)企業(yè)的持股比例達(dá)5%，17家“專精特新”企業(yè)完成上市或上市預(yù)披露，彰顯出公司深厚精良的項(xiàng)目儲(chǔ)備。達(dá)晨創(chuàng)鴻基金今年募資68億元，首關(guān)金額55億，繼續(xù)保持優(yōu)秀的募資表現(xiàn)。
　　著力打造湖南最大文旅投資平臺(tái)和運(yùn)營品牌。公司長久以來秉持以文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)營旅游及酒店業(yè)的理念，旗下五星級(jí)酒店及世界之窗旅游景點(diǎn)在疫情控制后快速恢復(fù)，展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營韌性和利潤持續(xù)性。此外，公司借助芒果IP及媒體資源，已開始打造具有自身特色的文旅項(xiàng)目，公司文旅戰(zhàn)略得到湖南省十四五文旅規(guī)劃的重點(diǎn)支持。
　　傳媒業(yè)務(wù)逐步穩(wěn)定，貢獻(xiàn)公司主要收入規(guī)模。21年公司廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較快恢復(fù)，上半年韻洪傳播實(shí)現(xiàn)營收15.6億元，同比+23%，虧損832萬元，較2020年同期大幅收窄。此外，公司游戲業(yè)務(wù)保持營收與利潤的穩(wěn)定增長，凈利潤基本穩(wěn)定在每年1億元以上。
　　投資評級(jí)與估值：我們預(yù)測公司2021E、2022E及2023E歸屬母公司凈利潤分別為4.96億、6.39億及7.96億元，對應(yīng)EPS分別為0.35、0.45以及0.56元。采用分部估值法（SOTP），根據(jù)行業(yè)可比公司的市盈率給予電廣傳媒創(chuàng)投板塊PE倍數(shù)21、文旅板塊PE倍數(shù)51。預(yù)測電廣傳媒2021E目標(biāo)市值106億元，對應(yīng)目標(biāo)股價(jià)7.49元，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。
　　股價(jià)催化劑：創(chuàng)投項(xiàng)目退出情況超預(yù)期、文旅項(xiàng)目有新突破、線下廣告業(yè)務(wù)毛利率提升
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在募資端以及項(xiàng)目退出方面受監(jiān)管層對募資方式以及一級(jí)市場融資政策的影響；疫情的持續(xù)與反復(fù)對公司的高鐵廣告業(yè)務(wù)、酒店以及旅游業(yè)務(wù)均會(huì)造成負(fù)面影響。